Un manual sobre compensació i liquidacions

Content

• Paper del Clearinghouse
• Riscos i mitigants
• Conclusió

Com hem vist en els darrers dos anys, els mercats financers mundials són una xarxa d’institucions i processos interconnectats. Els participants del mercat depenen els uns dels altres per obtenir estabilitat i beneficis. No obstant això, tot i que tradicionalment s’ha prestat atenció al costat de la recompensa de l’equació, el bon funcionament d’aquesta xarxa es basa en una comprensió clara de la gestió del risc. Aquesta introducció posa en relleu el paper crític que juga el centre de compensació, els riscos que assumeix una contrapart central (PCC) i les eines aplicades per mitigar aquests riscos.

Paper del Clearinghouse

La comparació de compradors amb venedors només és el començament d’una transacció reeixida. En absència de la transferència instantània de mercaderies amb pagament, existeix la necessitat que els intermediaris financers gestionin el "risc de contrapart" inherent, o el potencial perquè qualsevol de les parts no compleixi les seves obligacions contractuals. Aquest risc és particularment agut per als instruments derivats on la liquidació està molt més enllà del període T + 3 per a accions en efectiu.

Els centres de compensació són institucions que gestionen aquest risc i garanteixen el rendiment contractual fent el paper d’una contrapart central. Això s’aconsegueix mitjançant l’aplicació de dos conceptes clau: novació i garantia.

• Novació és la substitució d’un contracte entre les contraparts originals per dos nous contractes; un entre el corredor de compensació del comprador i el PCC, i un altre entre el PCC i el corredor de compensació del venedor. En entrar en el comerç, el PCC es converteix efectivament en l’única entitat jurídica que els participants del mercat han de preocupar-se. Com la novació es produeix a gran escala, els negocis es compensen; reduint així el nombre de posicions obertes i augmentant l’eficiència del capital.
• La capacitat del PCC per garantir el rendiment depèn del segon concepte de col · lateral. Durant la vigència del contracte, el comprador / venedor registra bons d’execució per tal d’eliminar tots els riscos de mercat diàriament i revaloritzar el contracte segons els preus de mercat actuals, és a dir, “marcar al mercat”. A més de les pèrdues no realitzades, es pot exigir el marge de pèrdues potencials. Els bancs de liquidació són institucions que faciliten la transferència d’aquesta garantia dels corredors de compensació al PCC i representen un vincle important en el sistema. De la mateixa manera, qualsevol marge de liquidació degut als membres compensadors de la PCC és una exposició que s'ha de gestionar amb cura, ja que depèn del bon funcionament del sistema de liquidació.

Riscos i mitigants

Sense que els fons suficients flueixin en cada direcció com s’esperava, el funcionament ordenat dels nostres sistemes financers interconnectats estaria en perill.Per tant, tot i que pot ser temptador donar per descomptades les operacions posteriors a la negociació, és necessari que cada participant del mercat tingui coneixement del risc del centre de compensació i del sistema de liquidació i el controli de manera controlada.

• Risc de crèdit: Com es va comentar anteriorment, la PCC assumeix el risc de crèdit en nom de les contraparts originals. La PCC mitiga aquest risc mitjançant l'ús de compensacions multilaterals i posicions de mercat durant tot el dia amb una quantitat adequada de garantia de bons de rendiment. Si un membre compensador incompleix i la garantia marginada és insuficient per cobrir les obligacions, es pot implementar la mutualització de pèrdues, quan els fons provenen d’un fons de garantia amb les aportacions dels membres restants del PCC.
• Risc de liquiditat: El compliment de les obligacions de pagament de manera puntual és particularment fonamental per a les cambres de compensació, ja que no posa en dubte la solvència. Tant si es tracta d’un pagament de transaccions de primes d’opcions, beneficis de contractes pendents, reemborsaments de marges inicials d’efectiu o pagaments per lliuraments, les cases de compensació han de saldar la liquiditat amb el cost dels fons. En esgotar la garantia registrada pel membre de compensació en defecte, el centre de compensació pot accedir a una línia de crèdit per tal de liquidar el compte. Per exemple, CME Clearing té una instal·lació que pot proporcionar fons de 800 milions de dòlars en una hora.
• Risc principal: Tot i que la majoria de les transaccions són de la varietat de liquidació d’efectiu, n’hi ha que requereixen lliurament físic, amb Lliurament contra pagament (DVP). Com a resultat, els centres de compensació arrisquen el pagament si no es lliuren béns i arrisquen els béns si no es rep el pagament.
• Risc bancari de liquidació: En cas d'impagaments bancaris de liquidació que es produeixin després que els fons es carregessin al compte d'un membre compensador i s'acreditessin al compte d'un centre de compensació, però abans de ser transferit a un altre banc de liquidació, el centre de compensació seria responsable. Els acords legals poden reduir aquest risc demanant la compensació de pagaments als membres compensadors des del centre de compensació, o bé comparteixen la pèrdua dels bancs de liquidació que tenien previst rebre els fons.
• Risc legal: Disposar de procediments de fallida adequats és primordial en cas d’incompliment per part del membre compensador o del banc de liquidació. La compensació multilateral és una operació que preocupa especialment, donat el seu paper en la reducció de posicions obertes i en la prevenció de pagaments a una part que incompleixi, fins i tot ja que els fons no estan disponibles per cobrar per un centre de compensació.
• Risc operacional: Els riscos derivats d’avaries tecnològiques o d’errors humans agreugen els riscos esmentats. Per exemple, els càlculs de marges de variació inexactes augmentarien el risc de crèdit, mentre que no disposar dels procediments humans adequats permetria un control deficient de la liquiditat o els controls de documentació. Els centres de dades redundants i separats amb exercicis periòdics de resistència empresarial poden mantenir la condició preparada per a la crisi d’un centre d’intercanvi.

Tenint en compte la infinitat de riscos a què s’enfronten els centres de compensació, el fet d’obligar que tots els contractes de derivats OTC estandarditzats siguin compensats per un PCC en virtut de les reformes de Dodd-Frank només augmentarà la importància general d’aquestes institucions. El potencial d’impacte de tot el sistema financer comporta un risc sistèmic que s’està examinant i que s’abordarà contínuament a mesura que els mercats mundials i els seus instruments evolucionin en els propers anys.

Conclusió

Els centres de compensació tenen un paper fonamental als mercats financers. Les contraparts centrals com DTCC són fonamentals per minimitzar les conseqüències de les institucions en defecte, com es va fer evident arran del col·lapse de Lehman Brothers. A mesura que la proliferació de productes d’inversió s’expandeix a un ritme més ràpid, la necessitat de compensació de transaccions negociades i OTC creix en proporció directa.

Tanmateix, de la mateixa manera que els centres de compensació redueixen el risc, augmenten l’eficiència del capital i milloren la transparència dels preus mitjançant controls minuciosos, també han de ser vigilats i regulats acuradament per a la seguretat dels seus participants de compensació i de les parts interessades. Tot i que la SEC i la CFTC ofereixen supervisió de la indústria, correspon a cada membre compensador realitzar revisions estrictes de les seves contraparts centrals i garantir els més alts estàndards de gestió de riscos i garanties financeres.